Die European Securities and Markets Authority (ESMA) hat EuroCTP B.V. autorisiert, den ersten konsolidierten Tick der EU für Aktien und börsengehandelte Fonds zu betreiben, und damit eine regulatorische Lücke geschlossen, die mehr als ein Jahrzehnt bestanden hat. Die am 27. Juli bekanntgegebene Entscheidung räumt EuroCTP eine Übergangsfrist bis zum 30. September 2026 ein, bevor ein fünfjähriges Betriebsmandat unter direkter Aufsicht der ESMA beginnt.

Ein konsolidierter Tick fasst jeden Handel, der an jedem bedeutenden Handelsplatz in der EU ausgeführt wird, in einem einzigen Echtzeit-Datenstrom zusammen. Die Vereinigten Staaten betreiben einen solchen seit den 1970er Jahren. Europa nicht. Das Fehlen dessen war ein anhaltender Kritikpunkt von Vermögensverwaltern, Retail-Brokern und Politikern, die argumentieren, dass fragmentierte Preisinformationen die Kosten erhöhen, die bestmögliche Ausführung verschleiern und kleinere Anleger benachteiligen.

Ein Tick, auf den Europa Jahrzehnte gewartet hat

Europäische Aktien werden an mehr als 20 Handelsplätzen gehandelt: regulierten Märkten wie Euronext und Deutsche Börse, multilateralen Handelseinrichtungen, die von Cboe und Aquis betrieben werden, und systematischen Internalisierern, die Aufträge intern abgleichen. Jeder veröffentlicht seine eigenen Post-Trade-Daten zu seinem eigenen Preis und nach seinem eigenen Zeitplan. Um ein vollständiges Bild davon zu rekonstruieren, wo eine Aktie gehandelt wurde und zu welchem Preis, war es bisher erforderlich, mehrere Datenabonnements zu erwerben und die Datenströme zusammenzufügen.

Der politische Wille zur Behebung dieses Problems schwankte. MiFID I, die 2007 in Kraft trat, erhöhte die Transparenzpflichten, schrieb aber keinen Tick vor. MiFID II, die seit Januar 2018 gilt, führte strengere Pre- und Post-Trade-Meldepflichten ein, scheute jedoch immer noch davor zurück, die Konsolidierung zu fordern. Der konsolidierte Tick wurde schließlich als Teil der umfassenderen Gesetzgebung zur Kapitalmarktunion beschlossen, was die Erkenntnis widerspiegelt, dass fragmentierte Daten die Liquidität und Tiefe untergraben, die EU-Märkte brauchen, um global zu konkurrieren.

Kostenlose Daten für Privatanleger

Das Zugangsmodell ist eines der bemerkenswerteren Merkmale der Autorisierung. Privatanleger, Wissenschaftler, zivilgesellschaftliche Organisationen und Aufsichtsbehörden erhalten die Daten kostenlos. Kommerzielle Nutzer zahlen eine Gebühr, die die ESMA als angemessen bezeichnet, und dürfen die Daten für interne Zwecke und bei Kunden nutzen.

Natasha Cazenave, Exekutivdirektorin der ESMA, bestätigte die Vereinbarung: "Privatanleger, Wissenschaftler, zivilgesellschaftliche Organisationen und Aufsichtsbehörden werden kostenlos von den Daten profitieren können. Andere Nutzer werden für eine angemessene Gebühr Zugang zu den Daten haben und sie für interne Zwecke und bei Kunden nutzen können."

Die Bestimmung zum kostenlosen Zugang befasst sich mit einem langjährigen Ärgernis. Echtzeit-Marktdaten in Europa sind derzeit mit Gebühren verbunden, die für einen einzigen Markt Hunderte Euro pro Monat betragen können, Kosten, die kleine Anleger und unabhängige Forscher oft nicht tragen wollen oder können. Ob „kostenlos“ wirklich kostenlos zum Zeitpunkt der Nutzung bedeutet oder ob die Kosten über Abgaben auf Handelsplätze oder kommerzielle Nutzer wieder hereingeholt werden, wird erst klar, wenn der Tick in Betrieb ist.

Übergangszeit und fünfjähriges Mandat

EuroCTP hat nun bis zum 30. September 2026 Zeit, die betrieblichen und technischen Vereinbarungen für den Start abzuschließen. Das fünfjährige Mandat beginnt am Tag des Betriebsstarts, nicht am Tag der Autorisierung. Die ESMA wird den Provider direkt im Rahmen der durch die Markets in Financial Instruments Regulation (MiFIR) festgelegten Vorgaben beaufsichtigen.

Die Übergangszeit ist knapp. Der Aufbau eines konsolidierten Ticks erfordert die Anbindung von Datenströmen von jedem bedeutenden Handelsplatz in der EU, die Validierung und Deduplizierung von Datensätzen sowie die Verteilung des Ergebnisses mit minimaler Latenz. ETF-Daten fügen eine weitere Komplexitätsebene hinzu: Der Preis eines ETFs hängt vom Wert seines zugrunde liegenden Wertpapierkorbs ab, der neben dem eigenen Handelspreis des ETFs berechnet und abgestimmt werden muss.

Die ESMA hat Datenlieferanten und Marktteilnehmern dazu ermutigt, mit EuroCTP in engem Kontakt zu bleiben („ein hohes Maß an Engagement aufrechtzuerhalten“), um einen reibungslosen Start sicherzustellen. Diese Formulierung deutet darauf hin, dass die Aufsichtsbehörde das Risiko von Verzögerungen erkennt. Die Zusammenarbeit der Handelsplätze ist langfristig nicht optional, da die MiFIR die Datenlieferung an den Tick vorschreiben wird, aber die Übergangszeit hängt von freiwilliger Koordination ab.

Offene Fragen

Die Autorisierung deckt Aktien und ETFs ab, jedoch keine Anleihen, Derivate oder andere Anlageklassen. Ein separater konsolidierter Tick für Anleihen wurde in EU-Politikkreisen diskutiert, aber Anleihenhandel findet vorwiegend außerbörslich statt und nicht an börslichen Handelsplätzen, was die Aggregation zu einer anderen Angelegenheit macht.

Die Definition einer „angemessenen Gebühr“ für kommerzielle Nutzer ist in der Autorisierungsmitteilung ebenfalls nicht festgelegt. Die Preisgestaltung wird bestimmen, ob der Tick zur Standardreferenz für europäische Aktiendaten wird oder eines von vielen Produkten bleibt. Wenn die Gebühren zu hoch angesetzt werden, könnten Marktteilnehmer weiterhin eigene aggregierte Datenströme von einzelnen Handelsplätzen erstellen, was den Nutzen und die Einnahmen des Ticks untergraben würde.

Die Datenqualität ist die dritte offene Frage. Ein konsolidierter Tick ist nur so zuverlässig wie seine Eingabedaten. Wenn Handelsplätze Daten mit inkonsistenten Zeitstempeln, fehlenden Feldern oder verzögerter Meldung liefern, verschlechtert sich der Wert des Ticks als Echtzeitreferenz. Die MiFIR schreibt Meldestandards vor, aber Standards auf dem Papier und Standards in der Praxis können auseinanderklaffen, insbesondere in Rechtsordnungen mit unterschiedlichen Durchsetzungstraditionen.

Was als Nächstes passiert

Die unmittelbare Prüfung besteht darin, ob EuroCTP die Übergangsfrist zum 30. September einhalten kann. Darüber hinaus hängt die Glaubwürdigkeit des Ticks von Datenvollständigkeit, Latenz und Preis ab. Wenn Handelsplätze bei der Konnektivität zögern oder wenn die kommerzielle Gebührenstruktur institutionelle Nutzer vergrault, droht der Tick als teilweise Lösung für ein Problem zu starten, das bereits zu lange auf eine Lösung wartet.

Erwähnte Personen

  • Natasha Cazenave

    Executive Director, European Securities and Markets Authority

Organisationen

European Securities and Markets Authority · EuroCTP B.V.