EUR/USD verharrt in 1,08-1,09-Spanne, da UOB begrenztes Aufwärtspotenzial für den Euro sieht

Der Vorstoß des Euro gegenüber dem US-Dollar hat knapp unter 1,09 gestoppt, und Strategen der United Overseas Bank (UOB) erwarten nun, dass das Paar in eine Phase der seitwärts gerichteten Konsolidierung zwischen 1,08 und 1,09 eintritt. Das Devisenteam der in Singapur ansässigen Bank argumentiert, dass der Einheitswährung die fundamentale Dynamik fehlt, um nachhaltig höher zu steigen, während der Dollar Unterstützung von einer amerikanischen Wirtschaft erhält, die sich weiterhin Prognosen für eine Rezession widersetzt.

Die Einschätzung der UOB vom Freitag spiegelt eine breitere Verschiebung der Marktpositionierung wider. Seit Mitte des Sommers war der Euro von unter 1,06 gestiegen, getrieben von der Erwartung, dass die Europäische Zentralbank eine restriktive Haltung länger aufrechterhalten würde als die Federal Reserve. Diese Wetten haben sich aufgelöst, als die Einkaufsmanagerindizes des Euroraums wieder in den Kontraktionsbereich abrutschten und die deutsche Industrieproduktion negativ überraschte. Unterdessen haben die US-Arbeitsmarktberichte wiederholt die Konsensschätzungen übertroffen, und die Kerninflation bleibt hartnäckig genug, um officials der Federal Reserve zu weiteren Straffungen zu neigen.

Die technische Grenze bei 1,09

Die Notiz der UOB identifiziert das Niveau von 1,09 als bedeutende technische Barriere. Das Paar testete diesen Bereich im August zweimal, zog sich aber jedes Mal zurück, als Verkaufsdruck von Makro-Fonds und Unternehmensabsicherern aufkam. Die 1,08-Unterstützung hingegen hielt seit Ende Juli bei drei separaten Gelegenheiten und zog Käufe bei Rücksetzern von Real-Money-Accounts an, die den Euro auf Kaufkraftparitätsbasis als günstig erachten. Das Ergebnis ist ein klar definierter 100-Pip-Korridor, der in den letzten drei Wochen etwa 70 % der täglichen Handelsspannen enthalten hat.

Seitwärtsgerichtete Bedingungen sind im Spätsommer nicht ungewöhnlich, wenn die Liquidität dünner wird und viele Portfoliomanager im Urlaub sind. Was die aktuelle Episode bemerkenswert macht, ist die Konvergenz fundamentaler Narrative: Weder die EZB noch die Fed haben ein klares Signal geliefert, das einen gerichteten Ausbruch rechtfertigen würde. Die Bemerkungen von EZB-Präsidentin Christine Lagarde in Jackson Hole waren sorgfältig ausbalanciert und anerkannten Fortschritte bei der Inflation, betonten aber die Datenabhängigkeit. Fed-Chef Jerome Powell, der auf demselben Symposium sprach, ließ die Tür für eine weitere Zinserhöhung offen, betonte jedoch die Notwendigkeit von Geduld.

Der Konjunkturimpuls im Euroraum wird negativ

Das Aufwärtspotenzial des Euro wurde durch eine stetige Verschlechterung der Aktivitätsindikatoren im Euroraum begrenzt. Der composite PMI fiel im August auf 46,7, den niedrigsten Stand seit November 2022, wobei die Produktion bei 43,5 feststeckte und der Dienstleistungssektor auf 47,9 abrutschte. Deutschland, die größte Volkswirtschaft des Blocks, verzeichnete im Juni einen monatlichen Rückgang der Industrieproduktion um 1,5 %, den schärfsten Rückgang seit dem Höhepunkt der Energiekrise. Der Vorlaufschätzwert von Eurostat für die Einzelhandelsumsätze im Juli zeigte eine Kontraktion von 0,3 %, was darauf hindeutet, dass die Konsumausgaben trotz eines angespannten Arbeitsmarktes an Dynamik verlieren.

Diese Zahlen haben eine Neubewertung des Terminalzinses der EZB erzwungen. Geldmärkte preisen nun etwa 35 Basispunkte zusätzlicher Straffung bis Jahresende ein, gegenüber 55 Basispunkten vor einem Monat. Die Verschiebung ist wichtig, weil Zinsdifferenzen kurzfristig der Haupttreiber für EUR/USD bleiben. Wenn der erwartete Spitzenzins der EZB relativ zum Fed-Zins sinkt, verringert sich der Carry-Vorteil des Haltens von Euro, und die Währung kämpft darum, Gewinne zu halten.

US-Widerstandsfähigkeit hält den Dollar gefragt

Jenseits des Atlantiks bleibt das Wirtschaftsbild überraschend robust. Das GDPNow-Modell der Federal Reserve Bank of Atlanta verfolgt das Wachstum im dritten Quartal mit annualisierten 3,5 %, angetrieben von Konsumausgaben, die trotz kumulierter Zinserhöhungen von 525 Basispunkten seit März 2022 keine Ermüdungserscheinungen zeigen. Der Arbeitsmarktbericht im Juli fügte 187.000 Stellen hinzu, während das Lohnwachstum bei 4,4 % im Jahresvergleich blieb, weit über dem Niveau, das mit dem 2 %-Inflationsziel der Fed vereinbar ist. Der Kern-PCE, das bevorzugte Maß der Zentralbank, lief im Juni mit 4,2 %, dem neuesten verfügbaren Wert.

Diese Widerstandsfähigkeit hat es officials der Federal Reserve ermöglicht, eine restriktive Tendenz beizubehalten. Der Präsident der Federal Reserve Bank of Minneapolis, Neel Kashkari, und Loretta Mester von der Federal Reserve Bank of Cleveland haben beide Offenheit für eine weitere Erhöhung signalisiert, falls die Inflationsdaten nicht abbauen. Die marktimplizierte Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 25 Basispunkte beim FOMC-Treffen im September ist auf etwa 40 % gestiegen, gegenüber 25 % Mitte Juli. Diese Neubewertung hat dem Dollar-Index einen Boden verschafft, der trotz des Rückgangs der Renditen für Staatsanleihen von ihren Oktober-Hochs nahe 103,5 verharrt.

Konsensansicht verstärkt die Spanne

Die Prognose einer seitwärts gerichteten Bewegung der UOB ist kein Ausreißer. Eine Umfrage unter zehn großen Bank-Research-Abteilungen Ende August zeigte, dass acht erwarten, dass EUR/USD bis September zwischen 1,0750 und 1,0950 handelt. Die Konvergenz der Ansichten kann sich selbst verstärken: Wenn die meisten Teilnehmer eine Spanne erwarten, setzen sie Mean-Reversion-Strategien ein, die nahe der Unterstützung kaufen und nahe dem Widerstand verkaufen, was die Volatilität mechanisch dämpft und nachhaltige Trends verhindert. Optionsmärkte spiegeln diese Selbstzufriedenheit wider, die implizierte Ein-Monats-Volatilität für EUR/USD ist auf 7,2 % gefallen, nahe dem niedrigsten Stand dieses Jahr.

Niedrige Volatilität birgt eigene Risiken. Hedge-Fonds und systematische Händler erhöhen oft die Hebelwirkung, wenn Spannen anhalten, und wetten auf fortgesetzte Mittelwertrückkehr. Ein plötzlicher Ausbruch, ausgelöst durch eine Inflationsüberraschung oder einen geopolitischen Schock, kann dann zu einer schnellen Auflösung führen und die Bewegung verstärken. Das 1,08-1,09-Band wurde seit den CPI-Drucken im Juli auf beiden Seiten des Atlantiks nicht durch eine große Datenveröffentlichung getestet. Das ändert sich in den kommenden Tagen.

Katalysatoren im Kalender

Der nächste gerichtete Impuls wird wahrscheinlich vom Datenkalender kommen. Der vorläufige VPI für den Euroraum für August steht am 31. August an, wobei der Konsens erwartet, dass die Gesamtinflation von 5,1 % auf 5,3 % leicht ansteigt, während die Kerninflation bei 5,5 % verharrt. Ein Kernwert über 5,6 % würde Wetten auf eine EZB-Zinserhöhung im September wiederbeleben und könnte den Euro in Richtung 1,0950 drücken. Umgekehrt würde ein Wert bei oder unter 5,4 % die Pause-Narrative zementieren und die 1,08-Unterstützung testen.

Auf US-Seite hat der Bericht zu den Non-Farm Payrolls für August am 1. September ein überproportionales Gewicht. Der Markt erwartet 170.000 neue Arbeitsstellen und eine unveränderte Arbeitslosenquote von 3,5 %. Ein Wert über 250.000 würde die Straffungsneigung der Fed verstärken und würde EUR/USD wahrscheinlich unter 1,0750 treiben. Ein schwacher Bericht, sagen wir unter 100.000, würde Spekulationen über Zinssenkungen Anfang 2025 befeuern und könnte das Paar über 1,10 befördern. Der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe am 1. September und die Daten zu offenen Stellen (JOLTS) am 30. August liefern zusätzliche Wegweiser.

Positionierung und saisonale Faktoren

CFTC-Daten zeigen, dass gehebelte Fonds zum 22. August eine Netto-Short-Position im Euro von etwa 45.000 Kontrakten hielten, gegenüber einem Höchststand von 80.000 im Juni. Die Reduzierung deutet darauf hin, dass spekulative Bären Gewinne mitgenommen haben, aber noch nicht auf eine Netto-Long-Position gewechselt sind. Real-Money-Accounts, einschließlich Reserve-Manager und Pensionsfonds, waren bei Rücksetzern modest Käufer und bildeten die 1,08-Unterstützung. Saisonale Muster begünstigen ebenfalls Stabilität: Der September ist historisch der ruhigste Monat für die EUR/USD-Volatilität, mit einer durchschnittlichen täglichen Spanne von 65 Pips gegenüber 85 Pips für das Gesamtjahr.

Absicherungsströme von Unternehmen fügen eine weitere Ebene hinzu. Deutsche Exporteure erhöhen typischerweise im dritten Quartal den Dollar-Verkauf, um Kurse für Jahresendbudgets zu fixieren, während US-Multis Gewinne vor der quartalsweisen Berichterstattung repatriieren. Diese Ströme tendieren dazu, sich gegenseitig aufzuheben und verstärken die Spanne. Die Strategen der UOB stellen fest, dass Optionsverfälle bei 1,0850 und 1,0900 clustern, wobei jeder etwa 2,5 Milliarden US-Dollar Nominalwert repräsentiert, und als Magnete für die Kassakursbewegung bei geringer Liquidität wirken.

Risiko eines falschen Ausbruchs

Händler sollten sich vor falschen Ausbrüchen bei dünner Liquidität im Spätsommer hüten. Ein Spike über 1,09 bei schwachen US-Daten könnte sich schnell umkehren, wenn europäische Käufer fehlen und Käufer von Ausbrüchen in der Falle sitzen. Ähnlich könnte ein Dip unter 1,08 bei starken Payrolls-Zahlen sofortige Käufe von institutionellen Anlegern finden, die Werte unter 1,08 als attraktiv erachten. UOB empfiehlt eine Strategie des Verkaufs von Rallys auf 1,0880-1,0900 und des Kaufs von Rücksetzern auf 1,0810-1,0830, mit engen Stops jenseits der Spannenextreme. Die Analysten der Bank betonen, dass ein Tagesschlusskurs außerhalb des Bandes, nicht ein Intraday-Spike, einen echten Regimewechsel signalisieren würde.