Die europäische Wirtschaft hält nach dem Schock des Iran-Krieges besser stand als 2022

Als der Iran-Krieg im Februar ausbrach, war der unmittelbare Reflex in europäischen Politikerkreisen, zum Handbuch zu greifen, das nach Russlands Invasion in der Ukraine im Jahr 2022 verfasst worden war. Der Vergleich war nachvollziehbar, aber wie die Wachstumszahlen für das zweite Quartal nun bestätigen, war er auch irreführend. Europa hat diesen Energieschock mit deutlich mehr Widerstandskraft absorbiert, als die meisten Analysten erwartet hatten.

Wachstumszahlen, die die Erwartungen widerlegten

Die in den letzten Tagen veröffentlichten Daten erzählen eine klare Geschichte. Die Wirtschaft des Vereinigten Königreichs expandierte im dreimonatigen Zeitraum bis Juni um 0,4 % gegenüber dem Vorquartal, nach einem Wachstum von 0,6 % im ersten Quartal. Die Eurozone erreichte ebenfalls 0,4 %. Rechnet man das notorisch volatile BIP Irlands heraus, kam der Währungsraum immer noch auf 0,3 %, was dem Wert des ersten Quartals entspricht. Polen, oft ein Barometer für Mitteleuropa, wuchs um 0,9 %.

Das sind keine Rekordzahlen, aber sie sind weit entfernt von der Kontraktion, die viele befürchteten, als die Ölpreise nach Ausbruch der Feindseligkeiten in die Höhe schossen. Die Frage ist nicht, ob Europa boomt; das tut es offensichtlich nicht. Die Frage ist, warum es nicht nachgegeben hat.

Warum der Vergleich mit 2022 hinkt

Der Instinkt, vier Jahre zurückzublicken, war natürlich. Russlands Invasion in der Ukraine hatte die europäischen Erdgaspreise auf außerordentliche Niveaus getrieben, eine Debatte über Energieverbrauch ausgelöst und mehrere Volkswirtschaften an den Rand einer Rezession gedrängt. Der Iran-Krieg hat die Energiemärkte ebenfalls gestört, aber das Ausmaß des Preisschocks war deutlich geringer. Die Brent-Ölpreise stiegen, aber nicht auf die Spitzen von 2022. Wichtiger noch: Die europäischen Erdgaspreise blieben, obwohl erhöht, deutlich unter den Spitzen, die mit dem Wegfall russischer Pipeline-Lieferungen einhergingen.

Ein Teil dieser Mäßigung spiegelt Veränderungen auf dem Markt selbst wider. Europa hat die vergangenen Jahre genutzt, um LNG-Importkapazitäten aufzubauen, Lieferanten zu diversifizieren und Speicheranlagen früher in der Saison zu füllen. Die Infrastruktur, die 2022 noch notdürftig in Betrieb genommen wurde, ist nun regulär in Betrieb.

Der leise Beitrag der Energiewende

Weniger sichtbar, aber wirtschaftlich bedeutsam, ist die Tatsache, dass Europa seine strukturelle Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen verringert hat. Die Erzeugung aus erneuerbaren Energien hat ihren Anteil an der Stromversorgung in den letzten drei Jahren erhöht. Investitionen in Energieeffizienz, die vielfach durch EU-Richtlinien und nationale Programme vorangetrieben wurden, haben die Nachfrage ebenfalls gesenkt. Die kumulative Wirkung ist beachtlich: Die Ölimporte der Eurozone sind volumenmäßig im Vergleich zu 2022 um etwa 10 % und die Erdgasimporte um knapp 15 % zurückgegangen.

Diese prozentualen Reduzierungen bedeuten, dass selbst bei steigenden Preisen die gesamte Belastung des Volkseinkommens geringer ausfällt. Berechnet als jährliche Veränderung der Kosten für Öl- und Erdgasimporte im Verhältnis zum BIP der Eurozone, ist die Wachstumsbremse in diesem Jahr nur ein Bruchteil dessen, was sie 2022 war. Daten der Internationalen Energie-Agentur zur europäischen Gasnachfrage bestätigen den strukturellen Rückgang des Verbrauchs.

Fiskal- und Kreditpolster

Auch nachfrageseitige Faktoren haben geholfen. Die Fiskalpolitik in der Eurozone ist unterstützender geworden. Die strukturellen Haushaltsdefizite haben sich ausgeweitet, teilweise durch Energiehilfsprogramme, die die Kosten von Haushalten und Unternehmen subventionieren, teilweise durch erhöhte Verteidigungsausgaben aufgrund der sicherheitspolitischen Implikationen des Iran-Konflikts und teilweise durch den fortlaufenden Abruf der NextGenerationEU-Wiederaufbaufonds der Europäischen Union. Die fiskalische Expansion ist insgesamt moderat, aber sie hat ein Fundament zu einem Zeitpunkt geschaffen, an dem die private Nachfrage sonst möglicherweise ins Wanken geraten wäre.

Auch die Bankenkredite haben zugenommen, insbesondere an nichtfinanzielle Unternehmen. Nach mehr als einem Jahr, in dem die restriktive Geldpolitik der EZB die Kreditvergabe offenbar einzuschränken schien, zeigen die neuesten Daten, dass die Nettokreditvergabe an Unternehmen wieder ins Plus gedreht hat. Kreditstatistiken der Europäischen Zentralbank bestätigen, dass die Kreditklemme, die 2023 und Anfang 2024 kennzeichnend war, nachgelassen hat.

Haushaltsersparnisse und der Lagereffekt

Zwei weitere Faktoren haben die Aktivität im zweiten Quartal gestützt. Europäische Haushalte traten mit Sparquoten in das Jahr ein, die über ihren präpandemischen Normen lagen. Als die Energiepreise stiegen, entschieden sich die Verbraucher, einen Teil dieser Ersparnisse aufzulösen, anstatt die Ausgaben proportional zu kürzen. Die Sparquote ist von ihrem Niveau Anfang 2026 zurückgegangen und hat so den Einbruch beim Konsum abgefedert.

Es gibt auch Hinweise darauf, dass Hersteller ihre Produktion im zweiten Quartal vorgezogen haben, da sie mit weiteren Energiekostenerhöhungen im späteren Verlauf des Jahres rechneten. Falls dies zutrifft, bedeutet dies, dass ein Teil der Q2-Produktion aus zukünftigen Quartalen vorgezogen wurde und die Lagerakkumulation infolgedessen gestiegen sein dürfte. Die Daten zu den Beständen spiegeln dies noch nicht vollständig wider, aber das Risiko besteht, dass ein Teil der Stärke des zweiten Quartals auf eine zeitliche Verschiebung zurückzuführen ist und nicht auf eine echte Beschleunigung.

Das Paradoxon der energieintensiven Industrie

Die vielleicht überraschendste Entwicklung war die Widerstandskraft der energieintensiven Industrie. Im Jahr 2022 waren Sektoren wie Chemie, Metalle und Glas am härtesten getroffen. Diesmal hielt sich die Produktion. Die Erklärung scheint in der Raffineriebranche zu liegen. Die Produktion von veredelten Energieprodukten war stark, da sich die Spanne zwischen den Inputkosten für Rohöl und den Preisen für veredelte Produkte verbreitert hat. Die sogenannten Crack-Spannen haben die Margen der Raffinerien verbessert, wodurch der energieintensive Sektor insgesamt gesünder aussieht, auch wenn die zugrunde liegende Nachfrage möglicherweise durchwachsener ist.

Dies ist eine wichtige Nuance. Die gesamtwirtschaftliche Widerstandskraft der energieintensiven Industrie bedeutet nicht zwingend, dass jeder Teilsektor floriert. Den Raffinerien ging es gut, weil sich die Margen ausweiteten. Andere große Energieverbraucher könnten immer noch kämpfen, aber ihre Schwäche wird durch die Stärke der Produktion veredelter Produkte überlagert.

Was die zweite Jahreshälfte bringt

Die Erwartung der Ökonomen, die die Region beobachten, ist, dass das Wachstum in der zweiten Jahreshälfte nachlassen, aber nicht zusammenbrechen wird. Prognosen gehen im dritten und vierten Quartal für das Vereinigte Königreich von einem Wachstum von jeweils etwa 0,2 % aus, während die Eurozone mit rund 0,25 % leicht vorausliegt.

Zwei Kräfte werden auf den Konsum drücken. Die Inflation wird weiter steigen, insbesondere im Vereinigten Königreich, wo die Energiekosten in den Versorgungsverträgen der Haushalte mit einer größeren Verzögerung abgerechnet werden als im kontinentaleuropäischen System der direkten Weitergabe. Britische Verbraucher werden die volle Auswirkung der höheren Großhandelspreise später spüren als ihre europäischen Pendants, was bedeutet, dass der Druck auf die realen Einkommen bis in den Herbst und Winter anhalten wird.

Das Vereinigte Königreich sieht sich auch einem spezifischen internen Risiko gegenüber. Es wird weithin erwartet, dass der für Oktober geplante Haushalt Steuererhöhungen enthalten wird, und die Ungewissheit über das Ausmaß und die Zielsetzung dieser Maßnahmen könnte Haushalte bereits dazu veranlassen, Ausgabenentscheidungen aufzuschieben.

Risiken, die nicht verschwunden sind

All dies bedeutet nicht, dass die Bedrohung vorüber ist. Eine weitere Eskalation im Iran-Konflikt könnte die Öl- und Gaspreise weit höher treiben und die strukturellen Verbesserungen, die Europa vorgenommen hat, überrennen. Die tieferliegenden Probleme der Region bleiben ebenfalls bestehen. Das Produktivitätswachstum ist auf dem gesamten Kontinent schwach, und der Schub durch künstliche Intelligenz, der Investitionen und Produktion in den USA beflügelt hat, ist in den europäischen BIP-Zahlen kaum sichtbar. Der Sektor für Informations- und Kommunikationstechnologie im Vereinigten Königreich war stark, aber ein Großteil davon spiegelt Medien- und Marketingausgaben im Zusammenhang mit der Fußball-Weltmeisterschaft wider und nicht einen anhaltenden, KI-gesteuerten Investitionszyklus.

Chinas industrieller Aufstieg stellt eine eigene Herausforderung dar. Wenn chinesische Unternehmen weiter die Wertschöpfungskette hinaufsteigen, konkurrieren sie direkter mit den fortgeschrittenen Fertigungssektoren, auf die europäische Volkswirtschaften, insbesondere die deutsche, lange vertraut haben. Dieser Druck wird unabhängig davon bestehen bleiben, was im Nahen Osten geschieht.