Die Inflation im Euroraum ist wieder über das Ziel der Europäischen Zentralbank gesprungen, auf 3,3 % im August von 2,9 % im Juli, laut der Schnellschätzung, die Eurostat am Dienstag veröffentlichte. Der Wert ist der höchste seit September 2024 und markiert eine scharfe Kehrtwende von der allmählichen Desinflation, die sich im ersten Halbjahr durchgesetzt hatte.

Der Treiber ist unverkennbar. Die Energiepreise schnellten im Vorjahresvergleich um 14,3 % in die Höhe, nach 10,3 % im Juli, da der sich ausweitende Konflikt um Iran und die Blockade der Straße von Hormus die Rohöl- und Raffinerieproduktpreise stark nach oben trieben. Europas besondere Exposition gegenüber den Erdgasmärkten verstärkte den Schock. Die Kerninflation, die Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak ausklammert, gab tatsächlich auf 2,4 % von 2,5 % nach, was darauf hindeutet, dass der zugrunde liegende Preisdruck vorerst eingedämmt bleibt.

Energieschock schreibt die kurzfristige Prognose um

Der Inflationssprung hat eine rasche Neubewertung der EZB-Erwartungen erzwungen. Die Geldmärkte schreiben der Sitzung des EZB-Rats am 10. September nun eine Wahrscheinlichkeit von 98,9 % für eine Erhöhung um 25 Basispunkte zu, die den Einlagenzinssatz auf 2,5 % anheben würde. Das würde auf den Juni-Schritt auf 2,25 % folgen, die erste Erhöhung seit 2023, die selbst eine Reaktion auf den initialen inflationären Impuls aus dem Iran-Konflikt war.

Die Geschwindigkeit der Wende ist bemerkenswert. Noch im Juni zeigten die eigenen Prognosen der EZB eine durchschnittliche Inflation von 2,3 % für 2026 und eine Rückkehr auf 2,0 % im Jahr 2027. Diese Prognosen gingen von einer schrittweisen Normalisierung der Energiemärkte aus. Die Störung an der Straße von Hormus hat diese Annahme über den Haufen geworfen, indem sie einen erheblichen Anteil der weltweiten seegestützten Ölexporte abschnitt und akute Knappheit an den Flüssigerdgasmärkten schuf, wo Europa seit dem russischen Lieferstopp der marginale Käufer war.

Der schrumpfende Spielraum der EZB

Christine Lagarde und ihre Kollegen stehen nun vor einem echten Dilemma. Das Mandat verlangt Preisstabilität, definiert als 2 % über den mittelfristigen Horizont. Mit einer Gesamtinflation, die 1,3 Prozentpunkte über dem Ziel liegt, und Energie, die in Transport- und Industriekosten einspeist, ist der Fall für eine Straffung stark. Doch die Transmission der bisherigen Zinserhöhungen wirkt noch in einer Wirtschaft, die seit sechs Quartalen kaum gewachsen ist.

Bankenkreditumfragen zeigen, dass die Kreditvergabestandards zum siebten Mal in Folge strenger geworden sind. Die Hypothekennachfrage der Haushalte ist eingebrochen. Die Investitionsabsichten der Unternehmen, insbesondere bei kleinen und mittleren Unternehmen, haben sich deutlich abgeschwächt. Die Juni-Erhöhung war die erste seit drei Jahren; eine zweite nur drei Monate später würde das Anpassungsfenster für Kreditnehmer zusammendrücken, deren Finanzierungskosten sich seit 2021 bereits verdreifacht haben.

Haushalte und KMU im Fokus

Joe Nellis, Leiter der Wirtschaftsforschung bei MHA, fasste die Spannung in einer E-Mail-Stellungnahme zusammen: "The ECB faces a dilemma: a trade-off between higher interest rates and economic cost. Higher borrowing costs will continue to squeeze heavily indebted households, weaken housing markets and make investment more expensive for businesses." Er fügte hinzu, dass für KMU insbesondere ein weiterer Anstieg der Finanzierungskosten bedeuten könnte, dass Investitionspläne auf unbestimmte Zeit verschoben oder ganz aufgegeben werden.

Die Daten bestätigen dies. In den Niederlanden, wo die Beleihungsausläufe bei Neuhypotheken historisch zu den höchsten in Europa zählen, liegt die Haushaltsverschuldung bei rund 210 % des verfügbaren Einkommens. Eine Erhöhung um 25 Basispunkte verteuert eine 300.000-Euro-Hypothek um rund 50 Euro monatlich. In Finnland, wo variable Hypotheken dominieren, ist die Weitergabe fast unmittelbar. Immobilientransaktionen sind im Euroraum bereits um 18 % im Vorjahresvergleich zurückgegangen.

Für kleinere Unternehmen sieht das Bild ähnlich düster aus. EZB-Kreditumfragedaten zeigen eine netto-Straffung der Kreditstandards für Unternehmensdarlehen von 15 % im zweiten Quartal, den höchsten Wert seit der Staatsschuldenkrise. Die Zinssätze für neue Kredite an KMU sind von 2,1 % Anfang 2022 auf 5,4 % im Juli gestiegen. Ein weiterer Viertelprozentpunkt schiebt sie näher an 6 %, ein Niveau, bei dem viele marginale Projekte unwirtschaftlich werden.

Kerninflation bietet nur begrenzten Trost

Der einzige mildernde Faktor ist der Rückgang der Kerninflation auf 2,4 %. Die Dienstleistungsinflation, die Komponente, die am genauesten auf Anzeichen von Lohn-Preis-Spiralen beobachtet wird, lag bei 3,7 %, zeigte aber im Juli erste Anzeichen einer Mäßigung. Die verhandelte Lohnwachstum, obwohl im ersten Quartal noch bei 4,1 % erhöht, hat seinen Höhepunkt erreicht. Der eigene Lohn-Tracker der EZB deutet auf eine allmähliche Verlangsamung im zweiten Halbjahr hin.

Doch der Energieschock droht über indirekte Kanäle in die Kerninflation einzuspeisen. Höhere Transport- und Heizkosten treiben die Inputpreise für Dienstleistungsunternehmen. Wenn diese weitergegeben werden, könnte die Kerninflation wieder anziehen, selbst während der direkte Energieeffekt nachlässt. Die EZB-Prognosen im September werden entscheidend sein: Zeigen sie Inflation über 2 % für 2027, stärkt sich der Fall für weitere Straffung über den September hinaus erheblich.

Fiskalpolitik bietet kaum Ausgleich

Anders als in der Energiekrise 2022, als Regierungen massive fiskalische Schirme aufspannten, Deutschlands 200-Milliarden-Euro-Paket, Frankreichs Preisdeckel, Italiens Steuersenkungen, , ist der fiskalische Spielraum nun begrenzt. Die überarbeiteten Regeln des Stabilitäts- und Wachstumspakts, seit Januar in Kraft, verlangen Schuldentilgungspfade für hochverschuldete Mitglieder. Italien, Frankreich, Belgien und Spanien befinden sich alle in Defizitverfahren. Deutschlands Schuldenbremse begrenzt neue Kredite auf 0,35 % des BIP. Es gibt keinen Appetit für eine weitere Runde breit angelegter Subventionen.

Gezielte Unterstützung für vulnerable Haushalte bleibt möglich, aber der EU-Beihilferahmen, der nach der Pandemie verschärft wurde, macht sektorale Eingriffe langsamer und rechtlich heikler. Der befristete Krisen- und Übergangsrahmen der Kommission läuft Ende 2026 aus. Jede neue Maßnahme bräuchte eine neue Genehmigung, ein Prozess, der Monate dauert.

Die September-Entscheidung und was folgt

Alle Blicke richten sich auf die Sitzung am 10. September in Frankfurt. Der EZB-Rat wird die August-Inflationsaufschlüsselung, die September-Schnellschätzung für die großen Volkswirtschaften und aktualisierte Mitarbeiterprognosen vorliegen haben. Die Kommunikationsherausforderung ist delikat: Entschlossenheit bei der Inflation signalisieren, ohne eine finanzielle Straffung auszulösen, die die Arbeit für sie erledigt. Eine falkehafte Erhöhung, begleitet von Sprache, die die Tür für weitere Schritte offenhält, könnte die Marktzinsen höher treiben, als die EZB beabsichtigt.

Der Euro hat seit dem August-Schnell-CPI bereits um 3 % auf handelsgewichteter Basis aufgewertet. Straffere Finanzbedingungen wirken wie eine de-facto-Zinserhöhung. Wenn die EZB anhebt und der Euro weiter zulegt, könnte der kombinierte Effekt das übersteigen, was die Wirtschaft verkraften kann. Umgekehrt birgt eine dovishe Erhöhung, gerahmt als "one and done", das Risiko, Erwartungen zu entwurzeln, wenn die Energiepreise erhöht bleiben.

Erwähnte Personen

  • Joe Nellis

    Head of economic research, MHA

Organisationen

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