Die Europäische Zentralbank hat am Donnerstag den Zins für die Einlagefazilität um einen Viertelprozentpunkt auf 2,5 % angehoben, den höchsten Stand seit März 2025. Die Notenbank reagiert damit auf einen neuen Anstieg der Energiepreise, der durch die Ausweitung des Nahostkonflikts ausgelöst wurde. Der Schritt, der vom in Berlin tagenden EZB-Rat einstimmig gebilligt wurde, ist die zweite Anhebung in diesem Jahr nach einem ähnlichen Schritt im Juni, dem ersten seit 2023.
Energieschock kehrt ins Rampenlicht zurück
Brent-Rohöl ist in dieser Woche wieder über 100 Dollar pro Barrel geklettert, während die niederländischen TTF-Erdgas-Terminverträge, der europäische Benchmark, ihren höchsten Stand seit mehr als drei Jahren erreichten. Der Anstieg spiegelt eine Eskalation in der Konfrontation zwischen den USA und dem Iran sowie ein Wiederaufflammen der Kämpfe zwischen Saudi-Arabien und jemenitischen Rebellen wider, was die Aussichten auf eine Rückkehr zu normalen Energielieferungen aus dem Golf getrübt hat. EZB-Präsidentin Christine Lagarde bezeichnete die Entscheidung auf ihrer Pressekonferenz als "eine einfache Entscheidung" und fügte hinzu: "Der Konflikt im Nahen Osten erzeugt weiterhin Inflationsdruck, und die Inflation wird voraussichtlich für einen längeren Zeitraum deutlich über dem Zielwert bleiben."
Die Zentralbank behielt ihre Inflationsprojektion für 2026 bei 3 % bei, erhöhte jedoch ihre Prognosen für 2027 und 2028, was signalisiert, dass Preisdruck voraussichtlich länger anhalten wird als zuvor angenommen. Gleichzeitig hob die EZB ihre Wachstumsaussichten an und erwartet nun, dass sich die Eurozonewirtschaft dieses Jahr um 0,9 % und im nächsten Jahr um 1,4 % ausdehnt, beides höher als die Juniprognosen. Lagarde sagte, die kurzfristigen Aussichten hätten sich "verbessert" und die Notenbank sei "von der Widerstandsfähigkeit unserer Wirtschaft überrascht worden."
Widerstandsfähiges Wachstum verkompliziert die Lage
Die stärkeren Wachstumszahlen geben dem EZB-Rat Spielraum für weitere Straffungen, ohne die Währungsunion in eine Rezession zu stürzen. Die Arbeitslosigkeit in mehreren großen Mitgliedsstaaten bleibt auf historischen Tiefs, und die Konsumausgaben haben sich besser gehalten als von vielen Prognostikern zum Jahresbeginn erwartet. Diese Widerstandsfähigkeit bedeutet jedoch auch, dass die inländische Nachfrage den zugrundeliegenden Preisdruck am Leben halten könnte, selbst wenn die Energiekosten schließlich stabilisiert werden.
Analysten interpretierten Lagardes Äußerungen als falkenartig. Roman Ziruk, FX-Stratege bei Ebury, sagte, die Kommunikation "kann zumindest als falkenartige Tendenz gelesen werden" und stellte fest, dass die Präsidentin "signalisiert habe, dass die Inflation hartnäckiger als erwartet sei" und die Widerstandsfähigkeit der Eurozonewirtschaft hervorgehoben habe. Die Geldmärkte preisen mindestens eine weitere Zinserhöhung vor Ende 2026 ein, obwohl Lagarde eine ausdrückliche Voraussage ablehnte und auf einen Ausblick verwies, der "zu unklar ist, um einen Weg vorauszuplanen."
Kritiker hinterfragen den Transmissionsmechanismus
Die Entscheidung hat die Debatte darüber neu entfacht, ob die Geldpolitik das richtige Instrument für einen Inflationsschock ist, der in erster Linie durch Energieangebotsengpässe getrieben wird. Zinserhöhungen wirken, indem sie die Nachfrage von Haushalten und Unternehmen dämpfen, aber sie erhöhen nicht die Verfügbarkeit von Öl oder Gas. Einige Ökonomen argumentieren, dass die EZB Gefahr läuft, Hypothekenschuldner und Kreditnehmer zu belasten, ohne die Ursache des Preisschubs zu bekämpfen.
Bisher gibt es wenig Beweise dafür, dass höhere Energiekosten breit in die Nahrungsmittel-, Waren- oder Dienstleistungsinflation eingeflossen sind. Die Kerninflation, die volatile Energie- und Lebensmittelpreise ausschließt, hat in den letzten Monaten nachgelassen. Dies wirft die Frage auf, ob der aktuelle Straffungszyklus einen Second-Round-Effekt vorwegnimmt, der möglicherweise nicht eintritt, oder ob die Notenbank entschlossen ist, eine Wiederholung von 2022 zu vermeiden, als sie weithin dafür kritisiert wurde, zu langsam reagiert zu haben, nachdem Russlands Invasion in der Ukraine die Energiepreise in die Höhe getrieben hatte.
Haushalte spüren den Druck
Für Haushalte im Euroraum bedeutet eine weitere Zinserhöhung direkt teurere Hypotheken, Konsumentenkredite und Unternehmensdarlehen. Schuldner mit variablen Hypothekenzinsen in Ländern wie Spanien, Italien und Frankreich haben seit Beginn des Straffungszyklus bereits einen starken Anstieg der monatlichen Raten gesehen. Die eigene Kreditumfrage der EZB zeigt, dass die Banken die Kreditvergabestandards weiter verschärfen, ein Trend, der durch höhere Leitzinsen verstärkt wird.
Lagarde weicht Nachfolgefragen aus
Auf der Pressekonferenz gab es auch Fragen zu Lagardes eigener Zukunft, nachdem in den Medien spekuliert worden war, sie könnte vor Ablauf ihrer Amtszeit im Oktober 2027 zurücktreten, um die Führung des Weltwirtschaftsforums zu übernehmen. Sie weigerte sich, darauf einzugehen, und sagte den Journalisten: "Wenn es etwas Persönliches über mich zu berichten gibt, werden Sie die Ersten sein, die es erfahren... und es gibt nichts zu berichten." Das Nicht-Dementi lässt die Tür für einen Führungswechsel offen, der in eine kritische Phase der Eurozonengeldpolitik fallen würde.
Ein schwieriges Gleichgewicht
Die EZB balanciert auf einem schmalen Grat. Erhöht sie die Zinsen zu weit, riskiert sie die Wachstumserholung, die sie gerade erst angehoben hat; hält sie zu früh inne, könnte sie ihre Glaubwürdigkeit bei der Inflation verlieren, gerade wenn Energieschocks drohen, den Preisdruck erneut zu verankern. Lagardes Weigerung, den nächsten Schritt vorherzusagen, spiegelt echte Unsicherheit wider, keine taktische Zweideutigkeit. Der EZB-Rat wird in sechs Wochen mit einem neuen Satz von Projektionen und möglicherweise einer neuen Energiepreisrealität zusammenkommen. Bis dahin steht der Einlagezins von 2,5 % als höchste Kreditkosten im Euroraum seit dem Beginn der Inflationsspitze nach der Pandemie.
Erwähnte Personen
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Roman Ziruk
Organisationen
European Central Bank · Ebury
