Die Europäische Zentralbank hat ihren Einlagenzins am Donnerstag um einen Viertelprozentpunkt auf 2,5 % angehoben, ein Schritt, der von Anlegern vollständig eingepreist worden war. Was die Märkte verunsicherte, war der Tonfall. Die EZB machte deutlich, dass die erneute Eskalation zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran rund um die Straße von Hormus in den Energiekosten aufschlägt und dass diese Kosten in die breitere Wirtschaft ausstrahlen.
Die Sorte Brent überschritt 105 Dollar pro Fass und legte über Nacht um mehr als 4 % zu. Britische Gaspreise stiegen auf über 205 Pence pro Therm, den höchsten Stand seit Dezember 2022. Der niederländische Großhandelsgaspreis, der europäische Referenzpreis, überstieg erstmals seit Januar 2023 80 Euro pro Megawattstunde und notierte bei 82,56 Euro/MWh.
Eine Zinserhöhung, die niemanden überrascht hat
Die Erhöhung von 2,25 % auf 2,5 % wurde allgemein erwartet. Die EZB hat zudem ihre Wachstumsprognose für den Euroraum im Jahr 2026 leicht nach oben korrigiert, von 0,8 % auf 0,9 %, und rechnet nun in diesem Jahr mit einer durchschnittlichen Inflation von 3 %.
Die Wachstumsrevision ist marginal. Die Inflationszahl wiegt schwerer: 3 % liegen deutlich über dem 2-Prozent-Ziel der EZB, und die Bank rechnet nun erst Ende 2027 damit, dass die Kopfinflation wieder das Ziel erreicht. Das ist ein langer Zeithorizont für eine Institution, die einen Großteil der Jahre 2024 und 2025 darauf bestanden hat, dass die Preisdrucke vorübergehend seien.
Christine Lagarde, Präsidentin der EZB, sagte: "Es wird erwartet, dass die Kopfinflation gegen Ende 2027, gestützt durch die Auswirkungen höherer Zinsen, in etwa auf das Zielniveau zurückkehrt." Sie fügte hinzu, dass die Bank "die Höhe und das Fortbestehen des Energiepreisanstiegs sowie die Art und Weise, wie er sich auf Preis- und Lohnsetzung, Inflationserwartungen und die gesamtwirtschaftliche Dynamik auswirkt, weiterhin genau beobachten" werde.
Das Wort "Fortbestehen" ist das entscheidende. Die EZB behandelt den Preissprung bei der Energie nicht mehr als vorübergehenden Schock. Sie teilt den Märkten mit, dass sie erwartet, dass höhere Kraftstoff- und Heizkosten sich in Transport, Lebensmittel und Lohnforderungen niederschlagen, und dass sie bereit ist, die Zinsen auf einem hohen Niveau zu halten, um dies zu verhindern. Die vollständige Erklärung und die begleitende Analyse sind auf der Presseseite der EZB verfügbar.
Anleihenmärkte stehen unter Druck
Die Staatsfinanzierungskosten stiegen am Donnerstag in ganz Europa in die Höhe. Die Rendite britischer zehnjähriger Staatsanleihen erreichte 5,295 %, den höchsten Stand seit August 2007. Die Rendite dreißigjähriger deutscher Anleihen stieg auf 5,08 %, ein Niveau, das seit Dezember 2003 nicht mehr gesehen wurde. Die Rendite zehnjähriger deutscher Anleihen erreichte 3,45 %, den höchsten Stand seit April 2011. Die Rendite zehnjähriger französischer Anleihen kletterte auf 4,344 %, den höchsten Stand seit Oktober 2008.
Dies sind keine marginalen Bewegungen. Sie stellen eine signifikante Neubewertung des Risikos dar, dass die Inflation länger auf einem höheren Niveau verharrt und dass die Zentralbanken die Zinsen hoch halten müssen, um sie einzudämmen. Für Regierungen, die bereits große Defizite aufweisen, verschärfen höhere Kreditkosten eine ohnehin schwierige Haushaltslage.
Der Verkaufsstau beschränkte sich nicht auf Europa. In den Vereinigten Staaten kündigte Finanzminister Scott Bessent einen Rückkauf von Staatsanleihen im Wert von 6 Milliarden Dollar an, der den Druck auf den Markt für US-Staatsanleihen mindern soll. Anleihekäufer hielten das Paket für zu klein, und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen stieg auf einen Drei-Jahres-Hoch. Wenn die Kreditkosten in den USA, Großbritannien und dem Euroraum gleichzeitig steigen, gibt es für das Kapital kein Versteck.
Europas Gasspeicher-Glücksspiel
Hinter der unmittelbaren Marktreaktion verbirgt sich eine strukturelle Verwundbarkeit, die europäische Entscheidungsträger nur ungern offen diskutieren. Die Gasspeicher der EU sind nur zu 67 % gefüllt, deutlich unter dem Fünfjahresdurchschnitt von 84 % für diesen Zeitpunkt im Jahr.
Käufer auf dem ganzen Kontinent verschoben die Befüllung der Reserven in der Erwartung, dass der Nahostkonflikt gelöst würde und die Preise vor dem Winter fallen würden. Dieses Kalkül stellt sich als zunehmend kostspielig heraus. Da die Kämpfe zwischen US-amerikanischen und iranischen Streitkräften rund um die Straße von Hormus andauern, stehen diese Käufer nun vor dem Wettlauf, die Bestände vor dem Einsetzen kalten Wetters aufzufüllen, was die Preise weiter in die Höhe treibt.
ING-Analysten stellten fest: "Das lässt den Markt verwundbar zurück, während wir uns der kommenden Heizperiode nähern." Das Timing ist ungünstig. Europäische Gaskäufer haben monatelang auf eine diplomatische Lösung gehofft. Mit jeder weiteren Woche der anhaltenden Angriffe auf die Schifffahrt im Golf verengt sich das Zeitfenster, um Speicher zu angemessenen Preisen zu füllen. Ein Kälteeinbruch im November oder Dezember könnte eine schwierige Situation in eine echte Versorgungskrise verwandeln.
Kerninflation bleibt vorerst eingedämmt
David Rees, Leiter der globalen Volkswirtschaft bei Schroders, wies darauf hin, dass die Kerninflation, die volatile Energie- und Lebensmittelkosten ausblendet, "bisher unauffällig" geblieben sei. Das ist das Argument, das die Tauben in der EZB vorbringen würden: Wenn sich die Energiepreise stabilisieren, sollte die Kopfinflation ohne weitere Zinserhöhungen zurückgehen.
Aber Rees räumte auch das Problem ein. "Die heutige Erhöhung war erwartet worden, aber der Ausblick von hier an ist viel unsicherer", sagte er. "Höhere Energiepreise werden die Kopfinflation oben halten." Er fügte hinzu, dass die Wirtschaft im Euroraum bereits schwach sei und dass höhere Kreditkosten das Wachstum wahrscheinlich weiter verlangsamen würden.
Das Spannungsfeld ist eindeutig. Energiekosten fließen in die Kopfinflation ein. Die EZB hat mit einer Zinserhöhung reagiert, die das Kreditnehmen im gesamten Euroraum verteuern wird und die Nachfrage in einer Wirtschaft dämpft, die kaum noch wächst. Wenn die Energiepreise weiter steigen, muss die Bank möglicherweise wählen, ob sie eine über dem Ziel liegende Inflation länger toleriert oder den Euroraum in eine Rezession drängt.
Erwähnte Personen
-
David Rees
Organisationen
European Central Bank · Schroders · ING
