Spanien kann sich nun günstiger verschulden als Frankreich. Dieser Satz hätte vor einem Jahrzehnt unwahrscheinlich geklungen, doch die Rendite für zehnjährige Anleihen Madrids ist unter die von Paris gesunken, eine Konstellation, die Scope Ratings als historisch selten einstufte, als sie das Länderrating des Landes am Freitag von A auf A+ anhob. Die Heraufstufung, die Spanien auf die fünfthöchste Anlageklasse bringt, spiegelt wider, was die Agentur als „anhaltende wirtschaftliche Leistung, gestützt durch eine starke inländische Nachfrage und schwindende externe Verwundbarkeiten“ bezeichnete.

Die Zahlen bestätigen das. Die Wirtschaftsleistung expandierte im zweiten Quartal um 0,7 % und ließ Deutschland, Italien und Frankreich hinter sich. Das Wirtschaftsministerium prognostiziert für 2026 ein Wachstum von 2,6 %, fast dreimal so schnell, wie die Europäische Zentralbank für den Euroraum insgesamt erwartet. Die Haushaltskennzahlen haben sich im Einklang damit verbessert: Die Schuldenstandsquote ist langsam gesunken, und die syndizierte zehnjährige Anleihe des Schatzamts im Mai zog Bestellungen in Höhe von 138 Milliarden Euro an, mehr als das Zehnfache des angebotenen Volumens.

Alle fünf für die EZB zugelassenen Agenturen bewerten Spanien nun höher

Die Heraufstufung rundet einen kompletten Erfolg ab. Alle fünf Ratingagenturen, deren Bewertungen die EZB für ihren Sicherheitenrahmen heranzieht, haben Spaniens Score nun angehoben. Das ist wichtig, weil es den Pool an spanischen Anleihen erweitert, die für Eurosystem-Operationen zugelassen sind, und den Abwärtsdruck auf die Kreditkosten verstärkt. Das Wirtschaftsministerium erklärte, die Maßnahmen zeigten, dass „internationale Ratingagenturen, Märkte und Investoren die Stärke und Modernisierung der spanischen Wirtschaft anerkennen“.

Politische Zersplitterung bleibt der Haken

Die Pressemitteilung von Scope widmet den Risiken jedoch ebenso viel Platz wie den Erfolgen. Ministerpräsident Pedro Sánchez regiert seit der Wahl 2023 ohne parlamentarische Mehrheit und verlässt sich auf eine zerbrechliche Koalition und Ad-hoc-Unterstützung von Regionalparteien. Seit 2023 hat kein Haushalt mehr das Parlament passiert, und die Aussichten auf einen solchen vor der nächsten Parlamentswahl sind gering. Korruptionsvorwürfe gegen Mitglieder seines engen Kreises haben seinen Handlungsspielraum weiter ausgehöhlt.

Die Agentur sprach Klartext: „Die hohe parlamentarische Zersplitterung Spaniens und die schwache Minderheitsregierung führen zu einer erhöhten politischen Unsicherheit, die den Reformschwung und die Fähigkeit der Regierung belastet, schnell auf Schocks zu reagieren.“ Diese Warnung ist nicht theoretisch. Strukturreformen zu Renten, Arbeitsmärkten und dem Steuersystem sind weitgehend ins Stocken geraten, was die Wirtschaft von zyklischen Rückenwinden wie Tourismus und EU-Wiederaufbaufonds abhängig macht.

Die Krise in Ceuta und ihre Folgen

Ende Juli kam es zu einem Eskalationspunkt, als innerhalb einer Woche etwa 80.000 Migranten nach Ceuta, einer der beiden nordafrikanischen Exklaven Spaniens, einreisten. Die meisten wurden innerhalb von Tagen nach Marokko zurückgebracht, aber mehrere Tausend befinden sich im rechtlichen Niemandsland. Scope sagte, das Ereignis „schwächt die Position der Regierung weiter“, und es hat eine Debatte über das Grenzmanagement neu entfacht, die die Koalition spaltet. Die Europäische Agentur für Grenz- und Küstenwache hat die Situation überwacht, aber die politischen Folgen in Madrid werden voraussichtlich die operativen Maßnahmen überdauern.

Was die Heraufstufung für die Dynamik im Euroraum bedeutet

Spaniens Outperformance formt die Wahrnehmung der Peripherie des Euroraums neu. Jahre lang drehte sich die Erzählung um Italiens Schuldenlaufbahn und Frankreichs Defizit. Nun finanziert sich Spanien, die viertgrößte Volkswirtschaft des Blocks, zu niedrigeren Renditen als beide. Diese Verschiebung hat Auswirkungen auf die geldpolitische Transmission: Wenn spanische Banken und Unternehmen günstigere Finanzierungen genießen als ihre Pendants in Paris oder Mailand, könnten die Zinsentscheidungen der EZB innerhalb der Währungsunion ungleichmäßig wirken. Es wirft auch die Frage auf, ob die Sicherheitenregeln der EZB, die alle Anleihen mit Investment-Grade-Rating oberhalb einer Schwelle gleich behandeln, noch das relative Risiko widerspiegeln.

Nächste Schritte: Haushalt, Wahlen und der Ratingausblick

Der unmittelbare Test besteht darin, ob Sánchez einen Haushalt für 2027 verabschieden kann. Ohne diesen agiert die Regierung auf der Basis der vorläufigen Haushaltsführung, was neue Ausgabeninitiativen begrenzt und Investoren Paralyse signalisiert. Die nächste Parlamentswahl muss bis Ende 2027 stattfinden, könnte aber früher angesetzt werden, wenn die Koalition zerbricht. Scope hat Spanien auf einen stabilen Ausblick gesetzt, was bedeutet, dass eine weitere Heraufstufung nicht unmittelbar bevorsteht. Eine Herabstufung würde jedoch eine deutliche Verschlechterung der Haushaltsdisziplin oder der politischen Stabilität erfordern. Das Urteil des Marktes, ausgedrückt in jenem Ordervolumen von 138 Milliarden Euro, fällt im Moment optimistischer aus als die Vorsicht der Agentur.

Erwähnte Personen

Organisationen

Scope Ratings · European Central Bank · Spanish Economy Ministry · Spanish Treasury